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　　开首：湖畔新言

　　重点：

　　供给：

　　纯碱： 国法3月28日，纯碱周度产量为69.02万吨，较2月28日当周下滑了4.48万吨；重碱周产量36.9万吨，较2月28日当周下滑4.31万吨。开工率上，月内最低降至77.85%，为积年同时最低，月底小幅升迁至82.38%。从后续碱厂检察盘算来看（4-5月），天津碱业、江苏实联、徐州丰成、江苏华昌有检察盘算，存眷碱厂产线实际动向。

　　玻璃：3月全体浮法玻璃供应端呈低位小幅回升趋势。产线上，本月2条产线冷修，共计日产能800吨/日，1条焚烧，系数日产能500吨/日。日产能共计减少300吨，此外前期焚烧产线不绝出玻璃。国法3月28日，世界浮法玻璃日熔量为15.80万吨，较月初增长0.12万吨。

　　需求：

　　纯碱：3月纯碱需求全体相对理解，月初及月末纯碱需求相对好于月中，相对往年同时需求偏好。关于纯碱下贱玻璃厂而言，有理解用碱刚需，在纯碱报价有所下滑时，玻璃厂有一定补库需求存在。此外本蟾光伏产线焚烧经由有所加速，从而一定程度上扶植纯碱需求。

　　玻璃： 干与3月中旬，表需归附情况有所加速，尤其下旬期现/交易商拿货厚谊热潮，深加工场进行一定补货，使得现货厚谊较此前有较大扭转。从深加工订单情况来看，3月中旬订单天数已归附至8天（月初6.8天）。

　　库存：

　　纯碱： 国法3月28日，纯碱厂库库存为163万吨，较2月28日减少18.55万吨，重碱端厂库库存78.76万吨，较2月28日减少15.16万吨。社会库存方面，全体呈先增后减趋势，国法3月26日，社会库存为42.75万吨，较2月26日加多2.47万吨。

　　玻璃：3月下旬迎来库存拐点，期现/交易商投契性拿货需求、加工场补货带动库存去化。国法3月28日，世界浮法玻璃厂库库存为6701.2万分量箱，较2月28日减少12.3万分量箱。

　　不雅点：

　　纯碱： 本月供给端检察扰动导致纯碱大幅减量（后续仍有个别检察盘算），跟着碱厂冉冉提量，供应端压力又将有所增大，月底订单罗致、玻璃厂虽存一定补库需求，但因之前已有所补库，或全体拿货的量会有一定减少。需求端或存的利好在于短期外加基于光伏行业“531新政”——抢装机逻辑下，光伏玻璃产线的焚烧预期。全体来说，短期盘面或仍悠扬偏弱运当作主。中期基于供给相对敷裕的配景，厂家有较大套保需求，价钱依旧有较大下行压力，仍以反弹沽空对待。近期存眷市集厚谊变化及碱厂检察及复产情况。

　　玻璃： 刻下供应位于相对低位，需求好转延续两周以上，深加工订单较前期确有归附（同比确为偏弱），外涨价钱相对偏低、下方空间不大，关于短期的反弹有一定扶植性，价钱短期或仍存悠扬整理后再度进取成就的趋势，遐想景象下，全体空间上方锚定自然气老本隔壁，但需有需求继续性的配合，若需求证伪，则反弹动能不能继续。中期——梅雨季时辰价钱或仍存淡季向下调节行情（盘面算计提前预期炒作），再尔后永恒才会有进一步上行契机（“金九银十”+年底赶工）。全体操作上注意节拍，把抓阶段性契机。后续需要存眷：1．需求的继续性问题；2．在于宏不雅战略预期关于玻璃需求以及厚谊的带动。

　　一、行情总结

　　3月纯碱玻璃盘面强弱更迭：2月在检察预期的加持下，纯碱走势强于玻璃，而本月纯碱干与春季检察竣事期，盘面走势先行于基本面，因此盘面并未因基本面的改善而出现反弹时势，而是预期竣事后的悠扬回落。月中收获于供应端的减量、库存去化，价钱并未出现再度大幅下滑，而是保管窄幅悠扬区间内；跟着月底检察冉冉赶走，产量厚重回升，盘面价钱再度松动下行。现货市集价钱方面，全月碱厂报价呈悠扬偏弱方式，分区域来看，国法3月28日，沙河重碱市集价钱为1383元/吨，较上月同时（2月28日）下降了166元/吨；青海地区重碱价钱为1150元/吨，较上月同时下滑了30元/吨。

　　浮法玻璃方面，月初紧迫会议召开，但战略不足预期，3月上旬玻璃在弱现实践情下，全体依旧为悠扬寻底阶段，在客岁9月前低上方暂时止跌，于中下旬运行有阶段性企稳反弹迹象。此外从资金面来看，玻璃05合约持仓刷新历史新高，多空博弈是非相配，虚盘占比远超于现货实际体量，这也使得短期玻璃盘面走势变得更加“扑朔迷离”。现货市集价钱方面，国法3月28日，世界浮法玻璃均价为1267元/吨，较上月同时（2月28日）下降53元/吨；华北5mm大板市集价为1250元/吨，华中5mm大板报价1150元/吨，均较上月同时（2月28日）下滑了10元/吨、90元/吨。

　　图表1：纯碱及玻璃05合约

　　图表2：纯碱期现价差 & 玻璃期现价差

　　二、上游供应

　　本月纯碱供应端，干与春季检察竣事期，远兴首当其冲于2月底运行，其次金山、青海昆仑、青海盐湖等一些碱厂冉冉落地检察盘算。从产量变化上来看，本年春检全体影响较为超预期：干与3月，全月产量（主要为重碱端）均低于客岁同时水平。月底随大厂冉冉冷修赶走，产量有所升迁。国法3月28日，纯碱周度产量为69.02万吨，较2月28日当周下滑了4.48万吨；重碱周产量36.9万吨，较2月28日当周下滑4.31万吨。开工率上，月内最低降至77.85%，为积年同时最低，月底小幅升迁至82.38%。从后续碱厂检察盘算来看（4-5月），天津碱业、江苏实联、徐州丰成、江苏华昌有检察盘算，存眷碱厂产线实际动向。

　　玻璃方面来看，3月全体浮法玻璃供应端呈低位小幅回升趋势。产线上，本月2条产线冷修，共计日产能800吨/日，1条焚烧，系数日产能500吨/日。日产能共计减少300吨，此外前期焚烧产线不绝出玻璃。国法3月28日，世界浮法玻璃日熔量为15.80万吨，较月初增长0.12万吨。从供应端来讲，刻下浮法玻璃日熔位于积年低位区间。

　　图表3：纯碱产量及开工率

　　图表4：重碱产量及轻碱产量

　　图表5：玻璃日熔及开工条数

　　三、下贱需求

　　3月纯碱需求全体相对理解，月初及月末纯碱需求相对好于月中，相对往年同时需求偏好。关于纯碱下贱玻璃厂而言，有理解用碱刚需，在纯碱报价有所下滑时，玻璃厂有一定补库需求存在。通过造访调研，下贱玻璃厂暗示在价钱低于1400（部分地区玻璃厂暗示在1500以下）均会有一定纯碱原料补库意愿。此外光伏玻璃方面，本月日熔有较快回升，国法3月28日，光伏玻璃日熔已归附至9.18万吨；此外本蟾光伏产线焚烧经由有所加速，从而一定程度上扶植纯碱需求。

　　浮法玻璃需求方面，干与3月中旬，表需归附情况有所加速，尤其下旬期现/交易商拿货厚谊热潮，深加工场进行一定补货，使得现货厚谊较此前有较大扭转。从深加工订单情况来看，3月中旬订单天数已归附至8天（月初6.8天）。总的说来，浮法玻璃需求呈同比下滑，但环比冉冉回暖迹象。

　　图表6：重碱表需 & 轻碱表需

　　图表7：浮法玻璃周度表不雅需求 & 深加工订单天数

　　四、库存情况

　　虽刻下纯碱呈供应相对敷裕的行业近况，但在本月春季检察的加持下，去库方式有所延续，全月厂库去库情况均相对较好，尤其是重碱端去库速率不才旬有加速迹象，而轻碱端全体去库缓而少。国法3月28日，纯碱厂库库存为163万吨，较2月28日减少18.55万吨，重碱端厂库库存78.76万吨，较2月28日减少15.16万吨。社会库存方面，全体呈先增后减趋势，国法3月26日，社会库存为42.75万吨，较2月26日加多2.47万吨。

　　玻璃库存方面，3月下旬迎来库存拐点，期现/交易商投契性拿货需求、加工场补货带动库存去化。国法3月28日，世界浮法玻璃厂库库存为6701.2万分量箱，较2月28日减少12.3万分量箱；分区域来看，沙河地区厂库库存压力依旧最小，但滚动到中游的库存有所增量。此外刻下华北、华中、华东地区厂库库存压力同比小于客岁，而华南、西南以及东北地区库存压力较客岁有赫然增长。

　　图表8：重碱厂库库存 & 轻碱厂库库存

　　图表9 ：纯碱交割库库存 & 玻璃厂纯碱库存（31%）

　　图表10：玻璃厂库库存 & 玻璃库存环比增速

　　图表11：沙河交易商库存 & 沙河玻璃厂库库存

　　图表12：华中玻璃厂库库存 & 华东玻璃厂库库存

　　图表 13 华南玻璃厂库库存 & 西南玻璃厂库库存

　　五、利润

　　3月氨碱法工艺依旧保管小幅厌世趋势，联碱工艺利润相对理解归附。国法3月28日，氨碱法出产工艺利润-52.21元/吨，较上月同时厌世幅度有所好转（+50.92元/吨），联碱法工艺利润为211.6元/吨，较上月同时利润加多194.5元/吨。

　　玻璃方面，本月三大工艺利润均较上月有所下滑，跟着煤价下行及石油焦提涨，刻下部分地区煤制气工艺老本已低于石油焦老本。国法3月28日，自然气工艺利润为-191.6元/吨，煤制气工艺利润为88.6元/吨，石油焦利润为-20.24元/吨。

　　图表 14 氨碱法利润 & 联碱法利润

　　图表 15 自然气、煤制气、石油焦工艺玻璃利润

　　六、收支口

　　2月纯碱入口0.5468万吨，环比加多0.42万吨，同比大幅下滑（-17.6139万吨）；本年纯碱出口方式再度绽开，2月出口共计15.14万吨，环比加多1.39万吨，同比增长9.97万吨。

　　图表 16 纯碱收支口

　　2月浮法玻璃入口1.36万吨，环比加多0.16万吨，同比下滑1.47万吨；1、2月浮法玻璃出口同比均有所增长，2月共计出口5.64万吨，环比减少0.72万吨，同比增长3.38万吨。

　　图表 17 纯碱收支口

　　七、行情算计

　　纯碱：

　　本月供给端检察扰动导致纯碱大幅减量（后续仍有个别检察盘算），跟着碱厂冉冉提量，供应端压力又将有所增大，月底订单罗致、玻璃厂虽存一定补库需求，但因之前已有所补库，或全体拿货的量会有一定减少。需求端或存的利好在于短期外加基于光伏行业“531新政”——抢装机逻辑下，光伏玻璃产线的焚烧预期。全体来说，短期盘面或仍悠扬偏弱运当作主。中期基于供给相对敷裕的配景，厂家有较大套保需求，价钱依旧有较大下行压力，仍以反弹沽空对待。近期存眷市集厚谊变化及碱厂检察及复产情况。

　　玻璃：

　　刻下供应位于相对低位，需求好转延续两周以上，深加工订单较前期确有归附（同比确为偏弱），外涨价钱相对偏低、下方空间不大，关于短期的反弹有一定扶植性，价钱短期或仍存悠扬整理后再度进取成就的趋势，遐想景象下，全体空间上方锚定自然气老本隔壁，但需有需求继续性的配合，若需求证伪，则反弹动能不能继续。中期——梅雨季时辰价钱或仍存淡季向下调节行情（盘面算计提前预期炒作），再尔后永恒才会有进一步上行契机（“金九银十”+年底赶工）。全体操作上注意节拍，把抓阶段性契机。后续需要存眷：1．需求的继续性问题；2．在于宏不雅战略预期关于玻璃需求以及厚谊的带动。

　　策略上，阶段性存眷09多玻璃空纯碱套利契机。

　　新湖期货接头所

　　2025年3月29日

　　新湖期货玄色建材组

　　王婧茹

　　从业履历号：F03110277

　　投资征询号：Z0020459

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