自2021年上市后，达嘉维康(301126.SZ)便开启了时时的收购之路，通过“直营+并购+加盟”的拓展方式，公司连锁药店的领土接续扩张，另外公司还通过收购达嘉生物制药和天济草堂等两家医药制造公司投入医药工业范畴。

短期来看，业务范围的膨大并未增厚公司的功绩，其归母净利润曾经联结两年出现了下落。而相较于功绩的增长，公司累计了超11亿元商誉的同期，财务结构隐忧进一步突显。证券之星提神到，法例2024年前三季度，达嘉维康短期内需偿还的有息欠债金额高达19.2亿元，而公司可诈欺营运资金总额为17.13亿元，即公司存在超2亿元的资金缺口，这也意味着，公司现在正向其实控东谈主之一的王毅清定增募资的1.2亿元尤为关节，若这次定增失败，公司将濒临普遍的流动性危急。

时时收购，功绩下滑

算作一家来自湖南的区域性医药融会企业，达嘉维康的主商业务主要有三大板块，诀别为：医药分销、医药零卖和医药工业。2021年至2023年以及2024年1至9月(以下统称“叙述期”)，医药分销业务和医药零卖业务的总收入占公司各期收入的94%以上，其中公司频年收购的钞票主要鸠合在医药零卖范畴，即公司的零卖药房门店。

叙述期内，医药分销收入占各期营收的比重总体呈下落趋势，占比从2021年的72.53%下落至2024年前三季度的44%，反不雅医药零卖，其收入占比从期初的26.66%快速飞腾至期末的50.31%。

证券之星梳剃头现，上述业务收入比重的变化，主要有以下几方面原因。最初从行业侧看，公司医药分销业务收入大部分开始于向公立病院、下层医疗机构以过甚他药房的纯销收入，但频年带量集采计策的股东，裁减了中标药品在公立医疗机构的销售价钱，也对公司向公立病院的配送收入造成了一定冲击。叙述期各期，公司对公立病院的配送金额诀别为15.34亿元、13.32亿元、13.99亿元和11.8亿元，总体呈下滑趋势。

其次，从毛利率角度看，2021年至2023年，医药分销板块的毛利率仅守护在10%凹凸浮动，而医药零卖的毛利率则有较大的增漫空间，以2023年为例，同业业上市公司中，益丰药房、大参林和老匹夫的毛利率均跳动30%，公司医药零卖的毛利率也从2022年的15.34%升至2023年的18.42%，不外仍低于低于同业业平均水平。

加之在寰宇化布局历程中，医药零卖业务是个更好的握手，于是自上市后，达嘉维康不绝收购了宁夏德立信、银川好意思合泰、山西想迈乐等药房东见，同期收购天济草堂等医药工业观念。但从公司频年走漏的功绩看，业务范围的壮大却让公司堕入了“增收不增利”的怪圈。

财报深远，达嘉维康收入从2021年的25.92亿元增至2023年的39.04亿元，但是归母净利润从2021年的6825.89万元下滑至2023年的3429.98万元，累计降幅达49.7%。公司解说称，一方面为支付并购企业股权转让款而增多了资金本钱和财务用度，另一方面医药工业板块在2022-2023年度处于搭建销售渠谈、扩建销售军队等整合过渡期，导致相应的销售用度、处理用度等增多且尚未实现盈利所致。

而在2024年前三季度，公司交出收入、净利双增的收成单，其中归母净利润为3645.04万元，高于2024年全年，不外公司功绩的自如性仍待进一步不雅察。

应收账款高企，2亿偿债防止

法例2024年9月末，达嘉维康在寰宇领有1277家药房门店，而法例2021年末，公司开设的直营门店总和只消121家。药店范围的增长同期也带来的商誉的激增，证券之星发现，2021年末，公司商誉账面价值为0，而在叙述期末，公司商誉账面价值已达到11.3亿元，占公司归母净钞票的比重为63.96%。

值得提神，受计策冲击和花费低迷等影响，药店行业全体增速放缓，短期承压。2024年前三季度，老匹夫、大参林以及东谈主民同泰的归母净利润均较上年同期出现不同进度的下滑。达嘉维康也暗示，若改日包括医保支付计策在内的医药相干计策发生要害不利变化等，进而影响观念的计较，公司将濒临商誉减值风险。

不外脚下对公司而言，更要紧的“任务”是怎么偿还短期有息欠债。骨子上，公司接受的“激进式”扩张策略，使得公司在资金链方面的压力日新月异，短期内必须偿还的债务范围握住扩大。

法例2024年9月末，短期借款+一年内到期的非流动欠债(借款部分)悉数为19.21亿元，公司计较性行为现款流量净额为负3.2亿元，可目田诈欺货币资金余额为3.66亿元，算上法例三季度末的应收单据、应收账款、应收款项融资等，扣除搪塞账款，公司可诈欺营运资金金额为17.13亿元。

值得提神的是，法例2024年三季度末，公司应收账款的金额高达18.34亿元，占可诈欺营运资金金额的107.06%，也即是说，可诈欺营运资金能否终局，主要依赖于公司能否一谈收修起收账款。2024年前三季度，达嘉维康的应收账款盘活率为2.34，略高于同业业公司东谈主民同泰，但远低于老匹夫(7.69)、益丰药房(9.02)和大参林(16.32)。

即便算上可诈欺营运资金，偿债缺口仍有2.08亿元。除了向银行借款的渠谈外，公司也在通过定增融资补充流动资金。2024年3月，公司发布定增预案，拟向公司董事长、实控东谈主之一的王毅清刊行股票募资1.2亿元。左证公司本年2月24日发布的定增转换稿，这次刊行的价钱为7.45元/股，而法例2月26日，公司收盘价为11.12元，定增价钱较最新的收盘价折价约32.99%，王毅清增持的近1610.73万股将浮盈超5000万。

证券之星属意到，2022年和2023年冰球突破九五至尊app官网，公司曾经筹约定增，但最终均未能成行。在流动性垂危的配景下，这次定增的成败则显得愈加关节。若定增再度失败，公司的偿债风险将进一步加重，资金链垂危的隐患也将大增，在竞争浓烈的医药融会市辘集，生涯与发展也将濒临更为严峻的锻练。(本文首发证券之星，作家|吴凡)