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本文来自微信公众号：中国企业家杂志 （ID：iceo-com-cn），数据分析：中央财经大学徐卓然、李约燃，作家：王文彤，裁剪：马吉英，题图来自：视觉中国
当作 2024 年国内车企销量冠军，比亚迪的 2025 年一季报数据依旧亮眼。
论说线路，2025 年一季度比亚迪营收为 1703.60 亿元，同比增长 36.35%；净利润为 94.43 亿元，同比增长 97.93%；销售净利率为 5.54%，同比增长 1.72%。2025 年前 5 个月，比亚迪销量为 176.34 万辆，同比增长 38.70%。
比亚迪并非安枕而卧，近期堕入了"车圈恒大"风云与压榨供应商的质疑。通过分析比亚迪近几年财报，咱们发现了它的实力、激进和隐忧。
一、比亚迪的钞实力
1. 多项最初
近五年，比亚迪的销量、营收、净利润和销售净利率均呈飞腾趋势。
狂放 2024 年年末，比亚迪的销量、营收和净利润已向上上汽集团、长安汽车、长城汽车，销售净利率虽不敌长城汽车，但 2024 年仍同比飞腾 0.15%。
数据来源：公司财报数据整理与制图：王文彤
2. 研发支拨更高，研发支拨成本化率更低
比较其他三家（长安汽车、长城汽车、上汽集团），2022 年后，比亚迪的研发参预更猛、成本化率（研发用度成本化意味着研发用度被分担到改日几年承担）更低。
2024 年，比亚迪的研发支拨为 541.61 亿元，同比增长 35.68%；2025 年第一季度研发支拨为 142.23 亿元，同比增长 34.04%。若按照同比增长 30% 来贪图，2025 年比亚迪的研发支拨将向上 700 亿元。
数据来源：公司财报数据整理：徐卓然制图：王文彤
2024 年，比亚迪的研发支拨成本化率仅 1.78%，远低于长城汽车的 49.59%，长安汽车的 35.96%，上汽集团的 19.09%。
数据来源：公司财报数据整理：徐卓然制图：王文彤
更低的成本化率有三点平正：
一、咫尺比亚迪功绩压力较低，采取将研发参预用度化，主动承担短期利润压力，幸免无形金钱的摊销，可削弱改日时期的谋略压力；
二、频年来，新动力汽车时刻迭代加快，研发参预用度化不错减少改日几年因时刻迭代导致的金钱减值风险，退缩改日减值对金钱欠债表的冲击；
三、制造业企业研发支拨有加计扣除的政策利好，研发支拨用度化部分在当期的节税为 79.80 亿元（研发支拨用度化部分金额 × 税率 ×100%），因此，相较于成本化（研发支拨用度化部分金额 /10× 税率 ×100%）可多节税出 71.82 亿元（假设 10 年摊销年限）。
相较于研发参预成本化带来的利润提高、估值提高、时刻显性化等上风，在咫尺功绩阐扬精雅的情况下，研发参预用度化关于比亚迪是更优的采取。但需要防护的是，研发参预的呈文弗成预估，可能给比亚迪带来压力。
二、比亚迪若何进行资金管控
1. 金钱欠债率靠近 75%，流动比率不及 1
近三年，比亚迪的金钱欠债率显赫提高，2022 年冲突了 75%。天然昨年限制了金钱欠债率水平，但仍然显赫高于其他三家（长城汽车、长安汽车、上汽集团）。
数据来源：公司财报数据整理：徐卓然制图：王文彤
此外，2020 年之后，比亚迪流动比率（流动金钱 / 流动欠债）降至 1 以下，显赫低于汽车行业安全水平（时时以为流动比率 1.5 傍边为健康）。
2. 刚劲的资金管控能力：应收账款增长小于应付账款及单子
由于比亚迪的市集规模逐年扩大，在供应链的地位日益普及，对高低游转嫁风险的能力也在逐年增强，这体当今应收账款和应付账款及单子的数值和增速各别上。
长久以来，比亚迪的应收账款数值和增速均低于应付账款及单子。2024 年，比亚迪的应收账款及单子为 622.99 亿元，同比增长 0.70%；应付账款及单子为 2440.27 亿元，同比增长 22.95%。
数据来源：公司财报数据整理与制图：王文彤
此外，2024 年，比亚迪的应收账款增速低于营收增速，也诠释了企业关于供应链卑鄙的议价能力增强，领有更高的行业地位和更好的交易信用，资金管控能力增强。
数据来源：公司财报数据整理与制图：王文彤
3. 一季度其他应付款和应付账款及单子之和是同期营收两倍还多
2024 年财报线路，比亚迪的有息欠债占比仅 4.9%，但如下图所示，应付账款及单子高达 2440.27 亿元，且在逐年飞腾，存在将谋略风险转嫁给供应商的可能性。
数据来源：公司财报数据整理与制图：王文彤
比亚迪在财报中公布了应付单子中的银行承兑汇票（由银行承兑）和交易承兑汇票（由企业承兑）占比。
其中，2022 年及以后，交易承兑汇票的占比向上银行承兑汇票，天然 2024 年有所下落，但仍占比向上 50%。
数据来源：公司财报数据整理与制图：王文彤
但需要防护的是，比亚迪的应付单子占应付账款及单子的比例极小，2024 年仅占约 1%。且近五年比亚迪的应付单子呈下落趋势，2024 年应付单子总和为 23.84 亿元，同比下落 41.18%，这与应付账款及单子总和的飞腾趋势不符。
而备受外界护理的比亚迪的迪链，并莫得在财报中闪现。
自 2018 年 11 月运行，比亚迪当作链主企业，向供应商签发电子把柄"迪链"当作结算步地，这种电子信用把柄并非传统的交易单子，但具有交易单子的特征，这亦然一种资金压力和风险转嫁给供应商的步地。2023 年 5 月，比亚迪终末一次闪现规模时，累计签发单子金额已冲突 4000 亿元。
此外，比亚迪的应付账款盘活率（次）也在逐年下落，在 2024 年降至 2.87，显赫低于同业公司。
数据来源：公司财报数据整理：徐卓然制图：王文彤
除了应付账款外，比亚迪还有大都的其他应付款。2025 年一季度，比亚迪其他应付款和应付账款及单子推测为 3961.28 亿元，是同期营收（1703.6 亿元）的两倍还多。
根据财报，比亚迪的其他应付款包含外部来回款、保证金及医疗基金，除外部来回款为主（占比超 90%）。这可能是比亚迪在扩建厂房及分娩线中，由供应商先行垫资，将资金压力和风险转嫁给供应商。
数据来源：公司财报数据整理：徐卓然制图：王文彤
建造银行、工商银行、农业银行等大行的谋略贷利率在 3% 傍边，若按 3% 贷款利率贪图，只是是 2024 年比亚迪 2180.37 亿元的平均应付账款［研究应付账款为调遣数据，平均应付账款 =（期末应付账款 + 期初应付账款）/2］就颠倒于恣意 65.41 亿元利息，约为其 2024 年净利润（415.88 亿元）的 16%。
比亚迪的其他应付款增速曾经有所减缓，2021 年后，应付账款及单子与同期的营收、净利润增长趋势也基本相符。这标明咫尺比亚迪的分娩扩大趋势与市集彭胀趋势相符，分娩建造的参预曾经经运行完结。
数据来源：公司财报数据整理与制图：王文彤
此外，比亚迪的账龄也较为合理。
根据应付账款账龄结构占比，比亚迪 99% 以上应付账款的账龄都在一年以内，标明比亚迪与供应商结算周期较短，短期偿债情况精雅，资金盘活效果极高。这意味着，咫尺企业仍能与供应商保执巩固健康的关系，只是是合理期骗交易信用延长付款周期，暂无坏心拖欠步履。
数据来源：公司财报数据整理：徐卓然制图：王文彤
4. 2024 年存货颠倒于汽车业务收入近五分之一
狂放 2025 年第一季度，比亚迪存货余额为 1543.74 亿元，较年头增长 33.04%，创历史新高，颠倒于存货盘活天数［存货盘活天数 =（平均存货余额 / 营业成本）× 论说天数，一季度按 90 天贪图］为 89.36 天，同比增多 19.86 天。
而 2024 年年末比亚迪仍有 1160.36 亿元的存货余额，颠倒于比亚迪在 2024 年汽车业务收入的近五分之一。
存货之外，2024 年比亚迪的采购额［期末存货 - 期初存货 + 本期分娩损耗原材料（按营业成本的 90% 贪图）］也在激增。2024 年年末，比亚迪的采购额为 6925.05 亿元，同比增长 33.31%。这都诠释了比亚迪在摄取激进的彭胀政策。
数据来源：公司财报数据整理：徐卓然制图：王文彤
对比比亚迪的存货增速和营收增速，也可看出它的激进策略。2024 年，存货增速略高于营收增速，可能导致部分月份产量高于销量，存在库存积压。
数据来源：公司财报数据整理：徐卓然制图：王文彤
三、比亚迪现款流的奥密
1. 解放现款流可支执国外彭胀和研发参预
根据比亚迪财报，2024 年年末，比亚迪的现款储备为 1549.37 亿元，位居行业首位，且较往年显赫增长。
其中，可解放支配的现款流由两部分组成，一是现款及现款等价物为 1022.57 亿元，同比下落 5.76%，二是比亚迪于 2025 年 3 月完成 433.83 亿港元（约合 397.06 亿元东说念主民币）的股权再融资，因此，公司共计解放现款流总和约莫为 1419.63 亿元。
近几年，国外市集和研发是比亚迪注资的要点。
据《中国企业家》记者不皆备统计，比亚迪咫尺在建、谋略中的国外工场投资金额推测约 278 亿元。
聚会前述说起的 2025 年瞻望超 700 亿元的研发支拨，国外建厂投资和研发参预都不属于一次性支拨，该现款规模表面上可粉饰上述投资，但现款流还需烦闷平方运营、债务偿付及突发支拨需求。
2. 谋略性现款流下滑，净利润增长
详实拆解比亚迪的现款流量表可发现，2025 年一季度，比亚迪的谋略性行为现款流净额为 85.81 亿元，同比减少 16.10%，而净利润为 94.43 亿元，同比增长 97.93%，谋略性行为现款流与净利润的高增长出现了背离。
数据来源：公司财报数据整理：李约燃制图：王文彤
本色上，这种背离反应了比亚迪"以规模与市集份额优先"的政策。公司通过燃烧短期现款流效果来疏浚民众市集布局和产能储备，为改日增长奠定基础。研究到咫尺比亚迪有宏大的规模和实足的现款储备当作相沿，这种政策采取具有一定合感性，但这种背离反应出公司在存货、投资的激进和对供应商的压力转嫁。
起原是存货的激进阐扬。
前述曾经说起，狂放 2025 年 3 月末，比亚迪存货余额飙升至 1543.74 亿元，较年头增长 33.04%，存货盘活天数相应增至 89.36 天，同比飞腾 19.86 天。
这一变化标明公司为搪塞预期销量增长及民众市集彭胀，主动加大分娩备货力度。大都现款被千里淀在原材料、在居品和库存商品中，导致现款流滞后于账面利润，这种备货规模可能加重资金盘活压力。
其次是投资的前置。
2024 年比亚迪的投资行为现款净流出 1444.82 亿元，主要用于民众产能彭胀。尽管较 2023 年同期的 1487.69 亿元有小幅回落，但仍处历史高位。
此外，比亚迪须在销售汇注、仓储步伐、售后办事体系等方面提前布局，这些参预在现款流量表上体现为"支付其他与谋略行为关系的现款"，2024 年该笔资金同比增多 46.41%，而其收益则需在后续销售周期迟缓实现。尤其在欧洲等高成本市集，渠说念建造成本更高，进一步加重了现款流与利润的时候错配。
然后是应付账款的延时支付。
比亚迪的应付账款及应付单子盘活天数从 2022 年的约 111 天逐年递加，2024 年增至约 127 天。
这种策略使公司大要延伸现款流出，优化当期现款流，但同期也推高了流动欠债。当应付账款周期接近极限时，可能激发供应商账期承受力问题，影响供应链巩固。
6 月 11 日凌晨，比亚迪晓示将供应商支付账期协调至 60 天内。
3. 现款流安全保卫战
不雅察累计财报可知，狂放 2025 年一季度，比亚迪的谋略性现款流净额曾经贯串五个季度同比下落，现款及现款等价物增多额在 2024 年四个季度均为负值。
数据来源：公司财报数据整理：李约燃制图：王文彤
若扣除 2025 年一季度港股增发的 433.83 亿港元融资，现款及现款等价物增多额也录得负值，为 -257.44 亿元。这意味着比亚迪濒临结构性资金压力，主要阐扬为现款出入增速抗拒衡、投资前置和供应链压力传导。后两者前述曾经说起，这里主要分析现款出入增速抗拒衡的问题。
以 2024 年为例，比亚迪谋略行为现款流出达 6813.64 亿元，同比增长 54.12%；而谋略行为现款流入为 8148.18 亿元，同比增速仅 33.18%。支拨增速远超收入增速，导致谋略性现款流净额被急剧压缩。
支拨激增主要源于三方面：一是购买商品、接受劳务支拨为 4898.66 亿元，同比增长 56.29%；二是支付给职工及为职工支付的现款支拨为 1170.68 亿元，同比增长 38.89%；三是各项税费支拨为 526.97 亿元，同比增长 78.46%。
为保险现款流安全，比亚迪正在加快库存盘活。比如 5 月 23 日，比亚迪再次掀翻新一轮价钱战，22 款新车集体降价。
对比亚迪来说，当今不仅需要"以价换量"，也需要"以价换速"，即燃烧部分利润空间以改善现款流。
在贯串多季度谋略性现款流下滑布景下，通过销量普及和库存出清可加快现款回笼。但降价也可能使单车利润进一步下落，以及导致保值率问题。
根据中国汽车运动协会数据，2025 年 5 月，比亚迪的三年车辆保值率仅为 43.3%，环比下落 1.8%冰球突破九五至尊app娱乐，而比亚迪旗下仰望、腾势、方程豹的品牌高端化建造需要巩固的价钱体系相沿。2025 年前 5 个月，仰望、腾势、方程豹的销量推测 11.71 万辆，占总销量比重为 6.64%。